原標(biāo)題：雷騰軟件(430356) : 車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍者，登榜福布斯新三板潛力企業(yè)榜

投資要點(diǎn)

1、公司簡(jiǎn)介：上海雷騰軟件股份有限公司成立于2010年， 2013年掛牌新三板，2016年6月成為首批進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司。主營(yíng)業(yè)務(wù)為車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（收入占比85.55%）：向主流車廠、汽車零部件供應(yīng)商等提供車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)配套的定制軟件、硬件以及管理平臺(tái)的開(kāi)發(fā)與服務(wù)。另外還有綠色智聯(lián)用車出行業(yè)務(wù)（收入占比14.45%）：包括出行用車服務(wù)、服務(wù)管理系統(tǒng)定制、共享充電服務(wù)、品牌活動(dòng)與廣告發(fā)布。

2、無(wú)人駕駛技術(shù)逐漸成熟，5G進(jìn)入落地期，從技術(shù)端來(lái)看廣泛的車聯(lián)網(wǎng)基本可行。 政府已經(jīng)確定2020年開(kāi)始5G的商用化，5G是車聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵技術(shù)前提。隨著谷歌、百度相繼進(jìn)行無(wú)人駕駛試驗(yàn)，宣告了無(wú)人駕駛技術(shù)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的高度，從技術(shù)端來(lái)看，車聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)已經(jīng)有了基礎(chǔ)條件。

?

3、汽車保有量不斷增長(zhǎng)，限行城市不斷增加，城市化與交通擁堵難以兩全，車聯(lián)網(wǎng)需求強(qiáng)烈。廣州開(kāi)四停四政策正式實(shí)行，各大城市各出奇招進(jìn)行限行限牌，雖然有助于交通壓力的減緩，但畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì)，車聯(lián)網(wǎng)的不斷推進(jìn)有希望解決這個(gè)問(wèn)題。

?

4、深耕車聯(lián)網(wǎng)多年，積累了豐富的客戶和技術(shù)資源。作為整車的配套廠商，一旦確認(rèn)合作，通常沒(méi)有大的變故都不會(huì)被車廠替換，公司的客戶包括國(guó)內(nèi)排名前三整車廠及國(guó)內(nèi)排名前列Tier1配件供應(yīng)商，這也側(cè)面說(shuō)明了公司技術(shù)的領(lǐng)先。

5、綠色出行業(yè)務(wù)或帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2017年此業(yè)務(wù)收入同期增長(zhǎng)93.39%，超過(guò)公司整體的增速，表現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。

研究員：潘綺淇（13676048597）、陳佳鑫（18820780313）

一、無(wú)人駕駛技術(shù)逐漸成熟，5G進(jìn)入落地期，廣泛的車聯(lián)網(wǎng)技術(shù)上基本可行。

車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展三階段：

第一階段：以基礎(chǔ)性聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)為主要業(yè)務(wù)形態(tài)，Telematics業(yè)務(wù)是其中的典型代表，主要實(shí)現(xiàn)定位導(dǎo)航、車載娛樂(lè)、遠(yuǎn)程管理和緊急救援等基本功能，這個(gè)階段主要通過(guò)2G、3G、4G技術(shù)實(shí)現(xiàn)汽車聯(lián)網(wǎng)，培育用戶習(xí)慣、積累用戶規(guī)模。

第二階段：以實(shí)現(xiàn)安全預(yù)警、高帶寬業(yè)務(wù)和部分自動(dòng)駕駛為目標(biāo)，主要通過(guò)5G、V2X或802.11p等通信技術(shù)和智能網(wǎng)聯(lián)的汽車電子系統(tǒng)的廣泛應(yīng)用，提升安全預(yù)警和環(huán)境感知能力。同時(shí)，隨著智能化、網(wǎng)聯(lián)化程度提升，汽車逐步從代步工具向信息平臺(tái)、娛樂(lè)平臺(tái)轉(zhuǎn)化，車輛網(wǎng)聯(lián)普及率較高。

第三階段，以實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)駕駛和全部聯(lián)網(wǎng)為目標(biāo)。高級(jí)/完全自動(dòng)駕駛將解放駕駛者雙手和大腦，車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)形態(tài)將進(jìn)入快速迭代和極大豐富階段，汽車空間真正開(kāi)放給業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)者，形成汽車和交通環(huán)境下的信息服務(wù)新生態(tài)。

目前，車聯(lián)網(wǎng)正在往第二階段發(fā)展。

目前在谷歌旗下的自動(dòng)駕駛公司已經(jīng)能實(shí)現(xiàn)在公共道路上的行駛里程超400萬(wàn)英里。2017年7月，北京五環(huán)路上車流擁擠，一輛行駛中的紅色商務(wù)車看上去并沒(méi)有什么特別。當(dāng)時(shí)，百度創(chuàng)始人李彥宏正坐在副駕駛上，主駕駛位的司機(jī)雙手未觸碰方向盤，雙腳離開(kāi)油門剎車區(qū)域，車輛正在自動(dòng)駕駛中。

這兩個(gè)例子可以看出來(lái)，無(wú)人駕駛其實(shí)離我們已經(jīng)不是遙不可及了，在技術(shù)上已經(jīng)發(fā)展到一定高度了。

5G推進(jìn)組組長(zhǎng)王志勤說(shuō)道：5G將在今年實(shí)現(xiàn)預(yù)商用，并計(jì)劃2020年實(shí)現(xiàn)全面商用。5G標(biāo)準(zhǔn)投票雖然鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但也可以側(cè)面看出5G技術(shù)的成熟及各行各業(yè)對(duì)于快速推進(jìn)5G落地的迫切。

無(wú)人駕駛及5G兩大技術(shù)是推進(jìn)更廣泛車聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵技術(shù)，是基礎(chǔ)，從技術(shù)方面來(lái)看，廣泛車聯(lián)網(wǎng)已基本可行。

二、汽車保有量不斷增長(zhǎng)，限行城市不斷增加，城市化與交通擁堵難以兩全，車聯(lián)網(wǎng)需求強(qiáng)烈

來(lái)源：choice、新三板智庫(kù)

根據(jù)公安部數(shù)據(jù)顯示，2017年，全國(guó)汽車保有量達(dá)2.17億輛，與2016年相比，全年增加2304萬(wàn)輛，增長(zhǎng)11.85%。全國(guó)有53個(gè)城市的保有量超過(guò)百萬(wàn)輛，汽車保有量增速不斷提高，而同期城市道路面積增長(zhǎng)相對(duì)緩慢，導(dǎo)致越來(lái)越多的城市面臨日益嚴(yán)重的擁堵問(wèn)題。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2017年中國(guó)城市人均道路面積為16平米，對(duì)比國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家20平以上的水平仍有較大差距。

隨著廣州宣布7月開(kāi)始實(shí)施開(kāi)四停四規(guī)定，廣州終于也放棄抵抗正式加入限行城市大軍，同樣限行的還有北京、天津、上海、深圳、杭州、成都、南昌、蘭州、重慶、安康、太原、西安、石家莊、保定、長(zhǎng)治、晉中、運(yùn)城等20多個(gè)城市，城市擁堵怎么解決，限行似乎成了一件很正常的事情。但另一方面國(guó)家又要加快城市化進(jìn)程，鼓勵(lì)入城居住，這又加劇了擁堵，這似乎很難兩全。

在擁堵的城區(qū)新建道路很難實(shí)現(xiàn)，提倡公共出行效果也不明顯。因此，加快推進(jìn)車聯(lián)網(wǎng)進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)智能調(diào)度交通，應(yīng)該是目前成本最低，效果最可期的方法，需求十分強(qiáng)烈。

三、深耕車聯(lián)網(wǎng)多年，積累了豐富的客戶和技術(shù)資源

自2011年發(fā)布第一個(gè)整車廠商用產(chǎn)品以來(lái)，歷經(jīng)7年的發(fā)展，是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同類產(chǎn)品的先行者，相較很多同類企業(yè)，公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)集中體現(xiàn)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、技術(shù)創(chuàng)新、客戶資源等方面。

第一，作為先行者，公司最早研發(fā)并商用的車聯(lián)網(wǎng)B2B服務(wù)平臺(tái)(捷翼行),目前是國(guó)內(nèi)最全面的車聯(lián)遠(yuǎn)程應(yīng)用系統(tǒng)之一，主要覆蓋車輛數(shù)據(jù)采集及遠(yuǎn)程通信，車載熱點(diǎn)管理及云端服務(wù)。

第二，作為創(chuàng)新者，公司的產(chǎn)品與服務(wù)覆蓋了車聯(lián)網(wǎng)的主要應(yīng)用服務(wù)，包括2016年推出行業(yè)領(lǐng)先的”手機(jī)車機(jī)互聯(lián)軟件引擎JVLinkII代”;在ADAS智能駕駛輔助領(lǐng)域，2017年上市發(fā)布了”車輛行駛動(dòng)態(tài)疊加視頻圖像信號(hào)處理及測(cè)距軟件算法引擎”,同時(shí)涉足的新產(chǎn)品范圍包括：軟件算法設(shè)計(jì)、基于硬件的軟件驅(qū)動(dòng)或中間件研發(fā)、車端到云端的通訊協(xié)議制定、云端系統(tǒng)軟件設(shè)計(jì)及開(kāi)發(fā)等全范圍；產(chǎn)品表現(xiàn)形態(tài)包括：基于Linux/Android車載信息娛樂(lè)系統(tǒng)設(shè)備的各類軟件及插件、基于4G的網(wǎng)絡(luò)通道協(xié)議軟件、基于服務(wù)器系統(tǒng)的平臺(tái)級(jí)軟件架構(gòu)設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)。

第三，在客戶資源關(guān)系方面：公司作為堅(jiān)定的”整車廠車聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)模型”的支持者，從產(chǎn)業(yè)鏈頂層到下游全面打通。通過(guò)多年與國(guó)內(nèi)排名前三整車廠及國(guó)內(nèi)排名前列Tier1配件供應(yīng)商的深度業(yè)務(wù)合作，做到了”未來(lái)一年在售車型售后級(jí)產(chǎn)品快速研發(fā)迭代，未來(lái)兩到三年研發(fā)車型前裝級(jí)產(chǎn)品預(yù)研研發(fā)”的能力。既保證了產(chǎn)品的市場(chǎng)收益，又保證了產(chǎn)品持續(xù)的生命力以及前瞻性產(chǎn)品的投入準(zhǔn)確性。

四、綠色出行業(yè)務(wù)或帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)

報(bào)告期內(nèi)，綠色出行業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入近2144萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)93.39%，成長(zhǎng)速度迅猛。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)32%以上，超過(guò)營(yíng)收增幅，主要得益于綠色出行業(yè)務(wù)的發(fā)展。報(bào)告期內(nèi)公司強(qiáng)化線上線下銷售推廣力度，通過(guò)商業(yè)模式不斷創(chuàng)新，發(fā)揮各業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同效應(yīng)，廣泛提升資源有效利用率與運(yùn)營(yíng)服務(wù)效能，降低新能源車輛及充電設(shè)施的空置、閑置。

子公司基于母公司在車聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，大力進(jìn)入新能源綠色智聯(lián)用車出行領(lǐng)域，致力于成為以集約化、定制化、智聯(lián)化與共享化為導(dǎo)向的新能源用車服務(wù)共享網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開(kāi)發(fā)商、專業(yè)星級(jí)服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。針對(duì)星級(jí)酒店與商旅用車、智慧園區(qū)與企業(yè)配套、定制巴士與共享班車三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)垂直深耕，目前公司在上海地區(qū)的三個(gè)細(xì)分市場(chǎng)保持領(lǐng)先態(tài)勢(shì)，并逐步向國(guó)內(nèi)一、二線城市輸出拓展。

公司在綠色智聯(lián)用車出行領(lǐng)域具有四大優(yōu)勢(shì)。一是新能源智聯(lián)充電與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，為業(yè)務(wù)的繼續(xù)垂直深耕奠定基礎(chǔ)。二是智聯(lián)車輛與運(yùn)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)，滿足用戶用車動(dòng)態(tài)需求。三是合作資源布局優(yōu)勢(shì)，通過(guò)定制參與、互惠共贏的合作模式，與眾多名企打造巨大網(wǎng)絡(luò)。四是品牌優(yōu)勢(shì)，飛路快車品牌贏得了合作伙伴的認(rèn)可肯定與積極支持，為業(yè)務(wù)拓展和行業(yè)合作打下良好的基礎(chǔ)。

新能源和綠色智聯(lián)用車出行行業(yè)迎來(lái)巨大發(fā)展契機(jī)。新能源汽車在國(guó)家積極政策的推動(dòng)下快速發(fā)展，衍生了綠色智聯(lián)用車出行的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式。用戶消費(fèi)需求的升級(jí)以及消費(fèi)觀念與習(xí)慣的改變和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，都推動(dòng)了綠色智聯(lián)用車出行的發(fā)展。行業(yè)發(fā)展的不利因素在于目前新能源車的續(xù)航里程較低，充電基礎(chǔ)設(shè)施仍在積極布局中。

綠色智聯(lián)用車出行行業(yè)的未來(lái)的發(fā)展可期。在與生活息息相關(guān)的交通領(lǐng)域，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，新能源汽車，互聯(lián)化、自動(dòng)智能化，以及共享與多元化用車這四大趨勢(shì)互相作用形成合力，將一舉把汽車工業(yè)推入4.0 時(shí)代。新用車出行方式與衍生的新商業(yè)模式從未像今天這樣日新月異，網(wǎng)絡(luò)科技公司與新型運(yùn)營(yíng)公司已成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)重塑的關(guān)鍵力量之一。新能源汽車與共享用車的結(jié)合是未來(lái)交通綠色出行的發(fā)展方向。未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)定制巴士的發(fā)展趨勢(shì)是環(huán)保化、集約化、共享化和多元化。上述發(fā)展趨勢(shì)對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力將產(chǎn)生積極影響。

五、財(cái)務(wù)分析

營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度快于營(yíng)收，盈利質(zhì)量不斷向好。

現(xiàn)金流控制力優(yōu)秀，質(zhì)量較好，對(duì)下游的議價(jià)能力一般，對(duì)上游的議價(jià)能力較強(qiáng)且越來(lái)越強(qiáng)，提現(xiàn)了公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不斷提升。（應(yīng)收應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收預(yù)付款金額較小，所以不列入表中）

毛利率基本穩(wěn)定，三項(xiàng)費(fèi)用中主要都是管理費(fèi)用，凈利率保持穩(wěn)步向上，主要規(guī)模增大，管理費(fèi)用率下降所致，未來(lái)只要營(yíng)收能進(jìn)一步增長(zhǎng)，凈利率還能保持增長(zhǎng)。

六、風(fēng)險(xiǎn)提示

1.稅收政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)

2015 年10 月30 日,公司經(jīng)上海市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)、上海市財(cái)政局、上海市國(guó)家稅務(wù)局、上海市地方稅務(wù)局復(fù)審認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，并獲得新的《高新技術(shù)企業(yè)證書》，證書編號(hào)為： GF201531000420，有效期三年。公司根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定向主管部門申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)15%的優(yōu)惠稅率并獲得批準(zhǔn)，公司現(xiàn)執(zhí)行15%的企業(yè)所得稅稅率。如若相關(guān)稅收優(yōu)惠政策調(diào)整或公司今后不具有相關(guān)優(yōu)惠資質(zhì)，公司將恢復(fù)執(zhí)行25%的企業(yè)所得稅稅率。無(wú)法獲得企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠將給公司的稅負(fù)、盈利帶來(lái)一定程度的影響。

2.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

目前國(guó)內(nèi)車聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)還比較分散，從業(yè)企業(yè)眾多，規(guī)模較小，跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)商較少。行業(yè)外有實(shí)力的相關(guān)企業(yè)開(kāi)始被吸引進(jìn)入到該行業(yè)，但尚處在熟悉和摸索階段。未來(lái)該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將趨于集中，行業(yè)逐步整合，資源和優(yōu)勢(shì)趨向集中，小規(guī)模運(yùn)營(yíng)商將漸漸退出市場(chǎng)，少數(shù)幾家大規(guī)模跨區(qū)域運(yùn)營(yíng)服務(wù)商將占據(jù)絕大部分市場(chǎng)資源。如果公司在技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面不能保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，在競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)環(huán)境下，公司產(chǎn)品將面臨產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。

3.核心技術(shù)人員流失風(fēng)險(xiǎn)

公司作為高新技術(shù)企業(yè)，核心技術(shù)人員對(duì)公司的產(chǎn)品創(chuàng)新、持續(xù)發(fā)展起著關(guān)鍵的作用，因而擁有穩(wěn)定、高素質(zhì)的技術(shù)人員隊(duì)伍對(duì)公司的發(fā)展壯大至關(guān)重要。目前，公司已建成較高素質(zhì)的技術(shù)人員隊(duì)伍，為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。公司已建立較為完善的知識(shí)管理體系，采取了一系列吸引和穩(wěn)定核心技術(shù)人員的措施，包括提高福利待遇、增加培訓(xùn)機(jī)會(huì)、創(chuàng)造良好的工作和文化氛圍、對(duì)核心技術(shù)人員進(jìn)行股票發(fā)行等，但這些措施并不能完全保證技術(shù)人員不流失。如果核心技術(shù)人員發(fā)生較大規(guī)模的流失，將增加公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的難度。

4.綜合管理水平亟待提高的風(fēng)險(xiǎn)

公司自設(shè)立以來(lái)積累了豐富的經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，法人治理機(jī)制得到不斷完善，形成了有效的約束機(jī)制及內(nèi)部管理機(jī)制。但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司需要對(duì)資源整合、市場(chǎng)開(kāi)拓、技術(shù)研發(fā)、質(zhì)量管理、財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制等諸多方面進(jìn)行調(diào)整，這對(duì)各部門工作的協(xié)調(diào)性、嚴(yán)密性、連續(xù)性提出了更高的要求。如果公司管理層的管理水平不能適應(yīng)公司規(guī)模擴(kuò)張的需要，組織模式和管理制度未能隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大而得到及時(shí)調(diào)整和完善，公司將面臨經(jīng)營(yíng)管理的風(fēng)險(xiǎn)。

重要聲明

本報(bào)告信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，但新三板智庫(kù)不對(duì)其準(zhǔn)確性和完整性做任何保證。本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映新三板智庫(kù)于發(fā)布報(bào)告當(dāng)日的判斷。該等觀點(diǎn)、意見(jiàn)和推測(cè)不需通知即可作出更改。在不同時(shí)期，或因使用不同的假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同分析方法,本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載觀點(diǎn)意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。

報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考，并不構(gòu)成新三板智庫(kù)對(duì)所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。本報(bào)告所載信息不構(gòu)成個(gè)人投資建議，且并未考慮到個(gè)別投資者特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需求。不對(duì)因使用本報(bào)告的內(nèi)容而引致的損失承擔(dān)任何責(zé)任，除非法律法規(guī)有明確規(guī)定。客戶不應(yīng)以本報(bào)告取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本報(bào)告做出決策。

本報(bào)告版權(quán)歸新三板智庫(kù)所有，新三板智庫(kù)對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利，未經(jīng)新三板智庫(kù)事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用本報(bào)告的任何部分。如征得新三板智庫(kù)同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“新三板智庫(kù)”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。

新三板智庫(kù)系列叢書二 《新三板：學(xué)術(shù)研究與價(jià)值投資》 正式發(fā)布

上一篇：自動(dòng)駕駛怎么落地？ 下一篇：試駕|寶沃BX6——重新定義轎跑SUV